從SVB矽谷銀行倒閉開始，市場波動十分大，一日大升，一日大跌，一時又說恐慌，一時又說美聯儲救市，如果沒有投到某幾隻大型科技股，我相信已經虧損不少，之前Facebook專頁已經盡量抽時間整理各種混亂訊息，不過日常工作瑣事太多，假日閒來也就寫寫文字抒發一下，順便把前幾天的斷續訊息一再補強。我們近日看到股市、債市的大升大跌，每個部位都呈現出不同且稍有矛盾的市場預期，我想總有些地方是短期判斷錯誤的，長期一定會得到修正的。
第一部分是市場回顧，如果已經清楚這一星期的市場變化可以直接進入後面部分，SVB造成的問題及美聯儲的政策取向。
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SVB矽谷銀行倒閉，3月12日以來市場回顧：
3月12日，連日以來大跌，開始醞釀SVB危機，TLT長債出現大幅反彈，三大指數卻沒有反彈跡象，即意味著市場的憂慮不單單是加息問題，而且TLT的反彈可能只是資金的避險。當時市場更關注於：
1) SVB存款戶的資金還有多少能夠被贖回，這是一個很嚴重的資金鏈問題。
2) 會不會有其它銀行有類似SVB的操作，會因為加息而導致相同的問題。
從股票市場的GROUP分佈可以看出資金重新回到防守、HEALTHCARE板塊；
CME升息預期0.5碼仍然維持70%；
標普指數已經跌破多個支持位，很大機會超過50%RETRACEMENT；
TLT長債成為避險的標的。
短線的操作仍有下跌風險，不過此前聯儲局的升息目標已經接近上限，SVB後應該也無法把升息上限調整太多，這次的下跌應該會出現很好的收集持有的機會。
03/18補充：沒有太留意納指，真沒想到科技股會成為避險標的，更沒有想到FED一日後立刻宣布救存款戶。
3月13日，美聯儲出手打救存款戶，之前還有擔心無保障的存款戶是否救助對象，”both insured and uninsured”，似乎是所有存款戶都得到保障，存款戶的資金鏈問題應該得到解決。至於銀行倒不倒問題已經不重要。
03/18補充：當時就草草帶過一句話自己也沒有留意，存戶救了，不代表銀行得救，SVB的恐慌影響到其它地區銀行，造成流動性緊張的問題。
3月14日，市場訊息非常混亂，我們整理一下：
1）自從聯儲局宣布墊底，存款戶可以恢復取款後，市場盤前大升，但開盤已經平開；
2）金融板塊再次沽壓強勁，除了幾隻大銀行之外，市場擔憂還未消除。
美元下跌，長債債價先升後跌（前幾日升太多）。雖然美元下跌，但奇就奇在，不是全部商品都因美元下跌而上升，一般商品和原油下跌，只有黃金、白銀、鈀金大升，還有比特幣（不知能否歸類為避險產品）。
4）股票領先板塊重新回到防守、健康、公用、房產基金主導。
訊息混亂，沒有方向，從羅素2000指數可以看出小型股沽壓明顯強勁，但因為資金偏向防守或大型企業，單看三大指數看似風平浪靜，實則暗藏殺機。
美聯儲加息上限受到金融市場實質環境影響，再加就好容易有問題，雖然實質利率剛好超過核心通脹率，但通脹率仍未回到2%目標。
大部分指標都迫近臨界點，降息通脹再來，加息會有金融市場的系統風險，可能就剩下不加息，期望通脹會逐步回落。如果真的要美聯儲選擇，我相信最壞的情況應該是會選擇硬降息。
03/16 先不管瑞信倒閉的傳信是否真實，今日開市看似是3/15大升後的稍稍調整，納指更是小幅上升，一如我之前所說，三大指數有點粉飾太平的感覺，如果純粹看三大指數真沒有什麼問題。
不過，我們看一下昨天的分組板塊，能源、金融、原物料、工業板塊沽壓很嚴重，能源板塊是整體平均下跌5.17%，這是一個很高的數字。
再看看MAP的熱力圖分佈就看到特色，格子的大小代表市值，大格偏綠，小格偏紅，綠色的面積主要以微軟、谷歌、元宇宙、亞馬遜，加上防守、公用、REITS板塊支撐起來，再看看羅素2000、原物料、原油指數，跌況非常慘淡。
經濟衰退的預期很高，借貸成本上升，導致企業擴充經營或者新的競爭者進入市場變得困難，反映在原油、原物料的需求下降，供給會出現剩餘，如果維持息率或貨幣流通總量一段時間不變，通脹的問題暫時可以說是解決。
未來的關注方向是美聯儲會不會不管衰退，狠下手來等通脹回落再降息呢？
至於之前介紹的日本五大商社，今日開市應該會大跌，只要不跌超10%，應該可以獲利離場。
衰退週期可以部署什麼呢？好像真沒有什麼可以買的，以前的理論是買黃金、白銀，現在真不知還合不合用。
其實現在息率很高，無風險短期國債5%的回報還是很不錯的。
03/18補充：長債債價、黃金、白銀，甚至Bitcoin的趨勢仍是一路向上，我想經濟衰退還是應該有助於這些商品升值，不過我個人對於Bitcoin的價值一直都是難以理解。
3月17日 美聯儲向地區銀行提供擔保和資金，保持市場流動性，其實已經是某程度上的放水。在各種因素影響，美聯儲的加息已到上限，現階段實質利率已經大於核心通膨率，基本上已經形成利率的轉向點，只是美聯儲更保守一點，未來再加0.25%，可能再等半年至一年待CPI顯著回落才會有降息的行動。
美聯儲的政策取向影響未來的板塊選擇，如之前所說，這兩年熱炒的能源、原物料板塊已經不再是資金追逐，主導市場的標的。
即使昨天三大指數大升，但是我們看到道指的形態不是很好，主導市場的板塊已經輪換，我們留意納指的圖，技術上已經出現突破，雖然近日的出現調整，但科技板塊和半導體板塊幾乎沒有受到影響，On balance Volume都在持續上升，這是市場熱棒的板塊。
加上最近火熱的Open AI，已經從概念轉化成企業的實踐營利，我相信資金未來都會偏好追逐與Open AI相關的科技及半導體產業。
如果覺得短債回報不夠，又能夠承受更高風險，
我建議首選NVDA、MSFT、TSMC、STEYY，又或者直接買SMH(半導體)、XLK(科技)板塊的ETF。
SVB矽谷銀行的問題及延伸的影響
我再簡單解釋一下SVB的問題，就是說SVB收到客戶的存款後會買入長期債券收債息，如果到期後本利歸還，理論上是沒有風險的。可是唯一的問題的，當市場利率增加，原先放在銀行的存款利率低於其它地方的投資回報，客戶便會想把存款領出來的，又因為利率與債價成反向關係，利率上升，債券債價下跌，如果客戶提款金額大於存款準備金，銀行便要以低於票面價格售出債券還款給客戶，如果利率從2%上升到4%，票面值約虧損50%，所以SVB接連面對大額提款的需求，因此造成資不抵債而倒閉。雖然美聯儲為銀行這些長期債券提供票面值的借貸擔保，可是虧損依然是存在的，而且這個流動性空缺又是從哪裡來的呢？不又是美聯儲的印鈔機嗎？所以我之前說美聯儲對金融業的長期債券提供票面值借貸擔保，其實就是量化寛鬆(QE)，不管鮑威爾說什麼都不準，我們看資產負債表就最清楚，近年以來首次出現的增幅，不要以為一小角沒有什麼，因為美聯儲負債表的基數很大，而這個小角已經是0.3 Tillion(0.3萬億)美元的增幅，是一個什麼樣概念，大約是日本2021年GDP的6%。
美聯儲的政策取向，縮表結束，量化寛鬆再來?
自從SVB倒閉連鎖影響到其它地區銀行的流動性危機，我相信美聯儲的加息或者縮表已經碰到困難，就是最終利率接近加息上限。如果對美聯儲的加息操作不熟悉可以先讀這篇《如果你不知道什麼是Federal fund rate?IOER?ON RRP?存款準備金?又怎麼知道美聯儲升息對股市的影響呢？》。那麼美國的通脹問題是否已經徹底解決呢？徹底還談不上，不過階段性是有成效的，美聯儲的通脹目標是2%，現在CPI是5.99%，一般衡量利率的指標是用費雪的實質利率理論，名目利率-通脹率後高於正值，現值-2.25%，不過它沒有用核心CPI，美聯儲一直強調他們更看重的是核心CPI，現值是5.5%，名目利率，我們這次不要看10年長債債息，我們用美聯儲能夠調控的短債Federal rate 4.5-4.75區間，假設這個月加息0.25碼，最理想的實質利率可以看成是-0.5%，已經非常接近正值的利率轉向點。未來美聯儲既要量寛解決衰退，又要加息或維持息率處理通脹直至接近2%的目標，這是一個困難度極高又矛盾的任務。
2023年的投資方向：
我們看昨天3/17的三大指數回調0.74%-1.19%，依然是納指最強，道指最弱，兩個指數的背離是有點摸不著頭腦，再加上長債、金、銀、Bitcoin大升，原油下跌，這是衰退的訊號。債市的資金量最大，很少會出錯，至於金、銀、Bitcoin，這是衰退預期的合理持有標的。唯一不合理的應該是納指，可是量寛擺在面前，市場的流動性與股票市場的活絡程度正相關，資金可以推動納指未來可以再創新高。風險與回報的問題，如果願意承擔風險，我相信回報也會是合理的。
類似前日的發展模式，一日大升一日大跌，這次撐得住的企業更少，依然是微軟、英偉達領先，其它小型股沽壓很大。
分組表現，通訊、科技、防守領先，原物料相信因為有金、銀企業的影響而得到領先表現。
一如之前所，未來的衰退預期，能源、原材料等曾經的主導市場板塊已經改變，加上融資成本的問題，信用風險增加，市場更加傾向有營利的大型企業，馬斯克分身乏術，特斯拉已然高光不再。想來想去，就剩下Open AI一支獨秀。之前有試用過ChatGPT，使用心得可以閱讀《探索人工智能，了解OpenAI的未來與潛力–ChatGPT使用心得 ChatGPT可以幫到你做什麼？人工智能 語言生成 數據分析》，的確，ChatGPT本身就具備了多種不同的商用功能，兼具實用性與創造性，以後或許會產生無限可能的衍生服務也是值得思考的地方，不過現階段我們還是專注於企業上的實務利益轉化，也就是Microsoft的服務增值跟產生運算的Nvidia GPU顯卡，以及Advan test的半導體測試。三隻都出現技術上突破的型態，而且On Balance Vol都有持續上升的趨勢，也都差不多接近第一個阻力位R1，如果出現回調至38.2%，可以進行收集。如果要分散風險，建議加上美國短債組合，道指的防守股似乎沒成為沽售的對象。
