為什麼我要知道債息是什麼呢？我又不投資債券，很多人可能會有這個疑問，最近這個問號就變得更大了一些，因為股市大跌，很多財經新聞都以債息急升或者股債雙殺為標題，新聞報章都好像講得有些道理，但又好像沒有講什麼？投資者一定要知道債息，畢竟這個世界資金最多的市場就是債市，只要債市的資金風向有所變動，其它市場就會受到影響。債息指的是美國長年期國債債息，上個星期急破1.5%，然後市場立刻出現債股雙跌的情況，其實都不止股市、債市，連同黃金也要下跌，基本上所有資產都要下跌，反而有部分能源板塊股票逆市上升。很面新聞也充斥不同市況的解讀，其中一個解釋是國債債息上升，減低了國債跟股票之間的息差，所以市場就會沽股票去買國債，導致股票價格下跌。這個說法聽起來好像有道理，但仔細想一想又不怎麼有說服力，其實很多報導都這樣，要學習自己去思考。
債息上升，債價下跌，從原頭解釋應該是市場預期通貨膨脹上升，債券的收益會低於其它資產，於是沽出國債，所以債價下跌，債息上升。所以，股市跟債市息率的息差會拉闊，股市的股息是用哪一個來計算呢？我們算S&P500好了，這預設了投資者作出股票與債券之間的選擇是看相對息率，應該不可能吧，兩種是不同類型的投資產品，風險不同，息率是不能比較的，如果是債跟債的話，勉強可以在相近評級中比較收益率。如果資金是因為這個原因沽股票去買債券的話，我們真解釋不到為什麼持有股票這群人因為股票風險高而轉到目前風險更高的債券?
再來，我們看數字說話，我用了TLT(長債ETF)、GLD(黃金ETF)、VOO(S&P500指數ETF)的10年價格數據做了個相關系數分析。
| TLT | GLD | VOO | |
| TLT | 1 | ||
| GLD | 0.373706 | 1 | |
| VOO | 0.681813 | -0.01338 | 1 |
債券跟黃金相關性很低，大家一貫都喜歡把這兩種避險資產放在一起看，其實避險還是要看實際的經濟環境，我們舉一個避難的例子好了，轟炸機空投炸彈好危險，所以最好到防空洞避免空襲受傷，但你不會在雨水倒灌的時候躲進防空洞躲避水災，同樣道理，我們要知道實際的風險在哪裡，才知道怎樣選擇避險的方法。
國債價格跟股票是有些少正相關，即是債價升，債息跌，股價升，反向即是債息升，債價跌，股價就跌，少少是有些相關，1是非常相關，0.68嘛就相關性低一點囉，所以最多只能夠說債券是大風向，債價跌，股票市場知道有危險，所以也沽出股票吐現，但不會把股票吐現之後買入債券，多人買入債券就會上升，這樣就是負相關，系數會是負數的。至於黃金跟股票，主要是S&P500指數ETF，基本上沒有關係。當然，如果是金礦股或是跟黃金業務有關聯的股票就會有關係。
黃金的大跌也是有其它原因，有人說是債券息率增加，投資黃金的誘因減少，同樣的道理，黃金本來就是沒有息率的東西，投資這些資產的選擇並不是以利率為標的。我作一個可能推測，資金鏈或是杠桿資產斬倉也是可能的，有一種操作是MARGIN，現在很多投資者會做這種操作，當資產價格跌到某一個範圍，MARGIN投資者就會強制賣出仍有獲利的資產，增加保證金以免被強制平倉，美國國債或是債券是所謂低風險資產，很多人喜歡買債券收債息，然後再把債券抵押後買入更多的債券收債息，如果債價不跌，這些操作其實沒有問題，而且利益很大，可是當債價急跌，CALL MARGIN就會自動把債券的倉位砍掉，等不到債券到期日被砍掉的債券會是很大的虧損，所以有做風險控制的投資者會把其它有價值的倉位賣掉以免強制平倉，這個時候我們會看到很多的優質資產被拋售，如蘋果、亞馬遜、黃金或是其它非常穩定的股票，如果沒有特別差的利淡消息，跌幅不可能比起其它資產下跌幅度更大，又或我之前一直留意的日本房產基金龍頭8951跟8952，單日跌幅有5%，比起其它中型的房產基金還要跌得深，當然，這些只是我的推論，沒有實質證據證明真的有出現了這些操作。
我們從這些文章去反向思考，可以知道一樣事實，就是沒有人講得清到底是在發生什麼事，或者持有龐大資金的機構會知道自己做了什麼而導致市場有大變化，但機構不會告訴我們，這個一連串事件牽涉了很多複雜到我們想像不到的因素，我們只能憑現有資訊去篩選剔除無關影響的事，債券、黃金一向都是避險的資產，但自從疫情發生，債券的升幅實在驚人，單日有10%升幅也有出現過，所以避險其實只是某個時期收益最理想的產品，現在的避險資產應該是抗通膨產品，最有可能是原物料，世界的錢印得太多，如果實體貨幣及虛擬貨幣的增幅大於實際產出及虛擬產出，通貨膨脹就會出現。
我們把最有可能且為真的事實列出來：
1)通貨膨脹預期。CRB商品指數創新高，這是涵蓋了能源、金屬、農產品、畜產品和軟性商品等期貨合約製作的參考指標，亦預示了將來的原材料商品價格上升，經濟活動的產出成本將會上升。
2)商品價格上升，現金是最有可能會貶值的資產。
3)債息上升可以肯定的是債券被沽售，亦有一個下跌預期。
4)股市被沽售，只可反映最近急升的科技、半導體板塊、電動車板塊被沽售，不代表全部行業都有下跌預期。
5)黃金下跌，只可反映黃金短期下跌，雖然貴金屬的實際用途不大，但作為商品的一員，在通脹預期下，黃金也是會相對貨幣升值的。
所有價格升跌的核心是資金追逐的情緒，我們說從債券逃出的資金會到哪裡呢？雖然嚴格來說，我們只看到從美國國債逃出去的資金，但美國國債要下跌的話，其它評級更低的國債或公司債也難逃被拋售的命運，加上次級債或公司債的流通量不高，買賣價差很大，如果美國國債債息再升的話，持有次級債或公司債的投資者不容易平倉，其它資產會繼續被拋售套現現金。股票很可能只是高位獲利回吐，股票是反映公司的價值，隨著通貨膨脹，公司的資產是會升值的，當然還是要看個別公司持有的資產類型是什麼，又例如是疫情炒高一線的運輸物流業，因為基數大，要維持高增長已經很難，加上油價上升，成本大增，股價從高位回落已是肯定的事。資金有週期，上上落落本來就是平常不過的事。這個世界的資產，主要分為債券、股票、商品、現金，資金至少會追逐其中一樣，不可能全部都貶值，真實世界中資金如何運作的圖像非常複雜，不容易想像，但能夠想出來的先想出來就好了。
實際操作，商品期貨操作不適合一般投資者，我們可以部署在石油能源原材料板塊，CVX雪佛龍或是XOM埃克森美孚都是不錯的選擇，又或者1911.T住友林業兼具原材料業務，都是不錯的選擇。
2021/03/10
重新回顧債息跟市場的關係，通脹預期增加，持有債券的收益下跌，債價下跌，債息上升。市場最擔心不是通脹，而是因通脹而使聯儲局使用的加息動作。聯儲局要加息來控制通脹有兩個方法：1)調升短期利率。2)賣出長期債券，即買家要從銀行戶口支付金額，銀行作為存款準備金的金額將會減少，而達到減少貨幣流通的目的。無論1)還是2)，這是未來以後要做的事，因為理論上溫和通脹或略快的通脹有助於經濟發展。
至於市場嘛，不管你通脹不通脹，反正就是要持續低息環境，債券也好，股息也好，回報率都很好。現在眼見通脹要來，加息要到，只希望聯儲局做以下動作：3)調降短期利率，但現在短期利率已接近零息，剩下的水平只能夠降再一次25點子。4)購買長期債券，即是加大購買債券的規模，繼續再量化寛鬆，以提振債價，債息掉下來就是訊號。所以，市場或資本家要求的其實與聯儲局的預想是相違背的，我不評論那一種經濟環境才是理想的經濟環境，其實特朗普執政之初，聯儲局嘗試做了1)調升短期利率的動作，當時股市大跌，礙於特朗普的商人意志，鮑威爾的加息政策無疾而終。現在聯儲局在拜登上任後又再一次嘗試走向加息，到底會不會再次因妥協而放棄走通脹的道路呢？我們拭目以待吧。
2021/05/07
金價一直下跌，跌破大支持位1700，市場又出現很多聲音說黃金進入長期修正，雖然我本人是不太相信坊間的聲音，但始終波幅操作不是我的強項，信心不足的情況下只好先賣出部分黃金，這又說明了部位的比例影響到持倉的信心，雖然我的金價進場位置也不差，不過多少有所懷疑，到今天黃金終於重拾上升軌，這才符合通貨膨漲的走向，一眾工業原材料銅、鋁或貴金屬鈀金等升勢很強，黃金跟銀相對落後，石油經過回調後也再次回升。
之前沒搞清楚一個問題就是利率跟通脹，兩者混淆在一起，現在想得比較明白，通脹預期，原材料價格上升，利好原材料板塊股票，也會連帶房地產、房產基金等硬資產的股票。經濟發展因為通脹而過熱，中央銀行就會採用加息政策去緩暫通脹，利好銀行板塊，反過來會利淡其它板塊，因為中央銀行的目的就是要用利息的誘因把市場的資金存回銀行，有一個先後的順序。
現在的情況是疫情導致經濟蕭條，於是各國政府採用印錢政策去推動經濟，不知怎的，可能是因為疫情使工廠停工了一段時間，預期物料需求下降，所以降低了原材料的生產量，直到疫情改善，工廠又開始運作，原材料需求大幅上升，短時間大家都去搶有限的原材料，於是原材料價格大幅上升，這個過程也是一種巧合，事實上，我們的確看到了原材料板塊上升，另外銀行板塊也跟著上升是因為通脹大幅增加後，加息的政策一定會出現，所以銀行板塊也會上來，只不過就早了一點，又或者有機構投資者判斷加息的步伐會很快，這樣兩者就有可能出現矛盾，當然也有可能是通脹很強，所以加息，但因為通脹無法控制，悪性通脹，所以兩個板塊都會上升，現在會出現這個情況的機會也是有的，因為通脹的力度有點大，但又不能加息，因為經濟還未恢復。補充一點，現今的經濟政策會認為適度的通脹是經濟發展的一個條件。從數值的來說，也是可以算出來，可以參考費雪的實質利率理論，利率(即美國的長期國債債息)-通脹，如果通脹大於利率，實質利率會成為負值，即使加息，但幅度不夠大，仍有利於商品板塊，我個人是認為政府礙於復興經濟的兩難，寧願要通脹，也不願經濟落後於其它國家。今天的內容有點多也不太容易理解，不過想了很多遍，的確很符合現在的狀況。
2021/06/19
鮑威爾發表加息將提早在2023年之前的言論，市場立刻大幅反應，美匯指數由90急升至92，黃金大跌，債券市場方面，長債息下跌，即是長債價升，短債息上升，即是短債價下跌，股市亦出現輕微修正，跟之前一直分析的事件走向有點不一樣？！如果只是短期調整的話，大方向應該會跟之前分析的走勢接近，美匯上升的時間點也應該會接近加息的時間，2023年的事現在已經反映了嗎？有兩個可能，第一就是市場預期聯儲的加息動作可能會在今年會發生。第二就是公權力想要美元升值，這也是可能的。我們思考哪一樣東西是最重要的，兩者相衡取其重，通脹及經濟發展，經濟發展會優於通脹，加息的目的就是要減低市場資金流動的速率，最終目的仍是經濟發展，那現在如果美元升值了，美元能夠購買的商品變便宜了，那不就等於減弱了通脹嗎？如果之前猜想中國輸出通脹的假設成立的話，美元以升值來回應也是可以理解啊，這兩天美元升值的幅度之大，是要多少資金來推動呢？這個不好算，可應該不少。美國有沒有可能以公權力的意志去改變市場的方向呢？這是技術分析算不出來的東西，如果美匯指數走向持續，我想這個大國操控的猜想是很可能成立的，有人可能會問，這樣想會太陰謀論嗎？也沒有辦法，以正常可能性發生的推想都試想過，卻沒有找到滿意的答案，現在就只有想到這個不太可能但又稍有道理的說法。現在時局的變化真的不容易。
>
